1. 要怎么管？

上周四美国财长盖特纳向国会提出的加强金融监管提案无疑是一颗重磅炸弹。（我承认咱们周行长上周连续三弹文章，尤其是提议设立全球储备货币这一弹，也是爆炸性的，但是在美国造成的震荡远不如盖特纳这一弹）在议员们面前长达三个小时的陈述与问答中，盖特纳所描述的新金融监管方案，是绝对革命性的、空前的以及不受共和党人欢迎的。已经有媒体评论员把此次的新监管方案跟上世纪初金融危机后美联储的设立，和大萧条后银行分业经营法的推出这两个事件相提并论。如果盖特纳方案能够真的通过并执行，那这种说法也不算过分。

简单来说，这次的金融监管提案主要有两大重点：第一是要多管，除了像现在这样管股票债券与存贷款之外，要把更多的金融衍生品也管起来，事实上矛头直指CDO、CDS这些本次危机中风口浪尖上的金融产品。这些金融产品基本是通过柜台交易的方式在金融机构间进行的，不通过任何公开的交易所，非常不透明，所以难以被监管。盖特纳提议设立交易所来处理这些交易，方便加强监管。不单是对金融产品的监管要扩大，金融机构也一样：风投基金、私募基金、对冲基金这些原来基本处于监管真空地带的金融机构将会被要求在美国证交会注册并定期汇报投资仓位。

第二个重点是要特别对待大型金融机构。如果金融机构大到一定规模，除了监管上的进一步加强之外，新监管提案试图再加一条，那就是当它陷入危机的时候，政府有权接管该企业。提案暂定让美联储和财政部来做出接管的决定，执行接管的机构则可能是现有的联邦存款保险公司，也可能要新设立一个别的机构。

2. 有没有用？

尽管要加强监管的传闻已经流传很久了，但这个提案的内容相信还是出乎不少人意料，据说华尔街已经开始忙着活动了，要动用各种政治资源阻挠这一计划。回想去年底G20峰会时，欧洲国家强烈要求加强对对冲基金的监管，结果在美国反对下这一条还是没有被写进联合公告里；现在第二次会议眼看要开但还没开，欧洲还没催，美国自己却要开始监管对冲基金了。

暂且不管这些国内外的利益团体，这次的新政策到底对预防金融危机能起多大作用？我更加看好第二条方法。第一条的用处是有的，可以肯定的说，下一次金融危机出问题的绝对不会是房贷和信用衍生品，大家都盯着呢；但是难保金融市场上的天才们不会想出新方法新产品来躲避监管。当然，不能说新病会不断出现那旧病就不治了，亡羊补牢也是必要的。第二条方法更加根本，直指现在全球金融行业的一个重大不稳定因素——投资银行和对冲基金。这次危机恶化的直接因素是雷曼兄弟破产，整个金融行业陷入混乱。如果雷曼兄弟是个商业银行，动荡很可能没有这么大，因为银行不会破产，二是被FDIC可以接管，银行会继续运转，把该做的事做完，该付的帐付清，然后再关门。但是雷曼兄弟是投资银行，所以走不了这个路径，只能按法律进入破产程序，几乎所有金融资产都要被冻结，所有业务瞬间终止，大量金融机构与雷曼的头寸都未结清，于是导致了整个金融行业的崩溃。事实上，就是因为商业银行倒闭会有连锁效应，所以大萧条后才成立了FDIC来解决这个问题；现在发现不光是商业银行，任何一个大金融机构倒闭都会有这种连锁效应，基于这个逻辑，就有了现在的提案。要解决金融危机问题，加入这一条肯定是必要的一步。

不过，当前的监管方案，虽然是可喜的一步，问题也还是有的，而且还不少。试举一例，汽车三巨头最近又获得新一笔贷款了，政府不敢让他们破产，怕引起连锁效应；是不是要通过法令，汽车行业也允许被政府接管？花旗银行属于商业银行，是可以被FDIC接管的，为什么也是在持续获得贷款？由此可见，新的方法或许解决了非银行金融机构破产的问题，但是没有解决企业过大的问题；只要你足够大了，政府就不得不帮你买单。

华尔街度过了自危机开始以来最快乐的两周。从三月十日至今，美国股市连续飘阳，道指从不到6500点涨到了今天收盘时的超过7700点。最大单日涨幅出现在本周一，美国财长盖特纳公布有毒资产收购计划当天，道指一天就狂飙500点。

如此受华尔街欢迎，盖特纳的新方案里有什么魔法么？表面上来看，这个总值一万亿美元的新方案简单且平平无奇：政府与私人机构共同出资收购有毒资产。财政部与私人机构按一比一的比例出资，再从联邦存款保险公司（FDIC）贷款，合在一起购买有毒资产。将来归还贷款后，剩下的收益部分在由政府和私人机构对半分成，损失也是对半分担。

最吸引私人机构眼球（和钱包）的是方案中的高杠杆率。FDIC对资产收购提供高达5/6的贷款，余下1/6由政府私人对半，私人机构最后只需要出资不到1/12。

简单的计算就可以证明这样一件事情：上述安排必然会使这些资产的成交价格高于实际价值。并非原创，这里是这一段计算的来源。

==============可以跳过的计算部分的上分割线==============

1. 假设我们要买面值100元的有毒资产，但是有1/2的可能性这种资产完全违约，投资者最后一分钱也拿不到；另一半可能，完全拿到100元。那么这种资产公平的定价是50元。
2. 现在，按上述收购的方案，私人投资者出价84元买下这种资产。72元来自贷款，财政部和投资者各出6元。
3. 如果结果是拿不到钱，私人投资者和财政部一分钱都拿不到，各亏6快钱；
4. 如果结果拿到100快钱，还掉72快钱贷款，还剩28，投资者和财政部各分14块。
5. 因此，这6块钱的投资，一半的机率全亏，一半的机率赚14快钱——用84快钱买这笔本来应该只值50快钱的资产，私人投资者仍然是赚钱的！

==============可以跳过的计算部分的下分割线==============

结论是：私人投资者可以提出一个比资产实际价值高的出价，并且仍然是赚钱的。这是因为，在如此高的杠杆率下，私人投资者不需承担多少风险（最多就是亏掉自己的全部出资，只相当于总出资的1/12），同时又可以获得很高的收益（总收益的一半）。财政部也是一样。谁亏钱了呢？为这种近似赌博的交易提供贷款的FDIC。

先不要妄下结论——我并不是在反对这个计划。看看这个计划的结果是什么：首先，直接赚钱的是私人投资者和财政部；然后，资产的定价在这笔交易中会偏高，按照会计法则，银行们可以按这个偏高的“市价”来给余下部分的有毒资产记账，银行账面上的资本充足程度会大大改善；最后，亏钱的FDIC，他的钱是哪儿来的？从银行收的保费。

所以这个方案确实有可能有效。如果经济危机的原因是金融市场陷入混乱，金融市场陷入混乱的原因是因为银行惜贷，银行惜贷的原因是因为被有毒资产拖累，那么如今的盖特纳方案看起来很可能可以解决问题！有毒资产被买走了，价格提升了，银行就不惜贷了，金融市场就不混乱了，经济也就可以开始复苏了。

不过，我一连做了三个假设。如果经济危机的原因不仅仅是金融市场陷入混乱，而是很多人所说的，全球经济失衡，美国借贷过多，或者其他的什么原因？如果银行惜贷的原因是不是资本不够充足，二是因为对经济没信心？那么上述推论不再成立，全球复苏必须经过痛苦的实体经济调整这一步，该破产的企业要破产，该转型的企业要转型，盖特纳新的救援方案也就不会生效了。

到底是哪种情况？盖特纳美联储和华尔街似乎认为是第一种，也有很多人认为是第二种。在没有确切答案前，盖特纳尝试一下这个方案，未尝不是一种方法。

身在资本主义大本营见证其最后的苟延残喘之时，也不能忘记时刻保持自己的先进性。

第一期学习材料如下：向解放军哥哥学习！（本人年纪这么大了，不能再叫解放军叔叔了吧。。）

天天跟我唱，每天五分钟

btw，看这个网站的时候我是不是太不cj了。。

这里。

嗯。。我以后写paper命名为“关于ABCXYZ的思考”会不会比较容易发表？

链接现在应该在各大网站都有，我就贴个原始链接吧。一句话总结，小川先生倡导国际货币基金组织用一种国际货币，即现有的“特别提款权”，取代美元目前的国际货币地位，各国都把现在的储备交给IMF换成特别提款权，IMF统一管理外汇储备。

很有意思的提议，尤其发布的时点选在美联储买国债之后，G20开会之前。小Tip：全文没有出现“美国”二字。

（我承认前几天的牢骚有点过激而且表达不清。所以今天就详细解释下我对美联储的抱怨吧……必须承认，对于非经济专业的人来说，涉及到联储/央行的问题解释起来总是会有些绕，不过我还是尽量试着表达得可读性强一点——虽然从历史来看本人文章的可读性向来不能保证，哈哈）

尽管淹没在全民娱乐AIG的浪潮里，上周三美联储公开市场委员会会议后的新闻发布会并没有躲过任何一个市场参与者的耳朵。美联储发布公告后第二天，十年期美国国债利率如自由落体般从3%降为2.5%，金价由每盎司916美元飙升至958美元，涨幅近5%，两天内欧元兑美元汇率由1.30升至1.37，超过5%。媒体普遍评论“美联储让市场大吃一惊”。Fed，你到底做了什么？

答案揭晓：美联储宣布，将额外买进一万多亿的长期债，包括7500亿住房抵押证券，1000亿两房债，还有三千亿长期美国国债。美联储称，此举是为了进一步降低市场利率。

不管美联储如何声称，我们更关心美联储这么做实际上会造成什么。最直接的结果，美国市场利率进一步下降，而且这一次不光是房贷利率，还有美国长期国债利率。美国政府自然非常乐意：两年三万亿的赤字加上到期国债的旧债换新债，谁来买这么多国债是个大问题。现在美联储大手笔，一出手就买了三千亿，同时还把中长期国债利率往下拉了0.5个百分点，让其他要发的国债的利息负担也变低了。做过国债买卖的人可能还知道，利率和国债价格是反的，这利率一降0.5%，投资者手上的十年期国债立马升值4%还多。这不是皆大欢喜的好事么？

可惜市场不这么看。黄金也涨价了，欧元升值了，如果欧洲人手上拿着美国国债，一进一出其实还亏了。黄金和欧元的走势传递了一个明确信息：投资者对美元的信心骤然下降。

投资者是这么看这个问题的：美联储直接买美国长期国债，这不就相当于美联储直接印钞票发给美国政府用么？对此经济学上有个听起来很专业的词叫铸币税，拉丁美洲和最近的津巴布韦人民都有深刻理解：如果政府的钱的来源不是税收收入而是印钞机，通货膨胀就是必然结果，政府的钱多了，人民的钱不值钱了。好像曾说过，奥巴马政府这么大的赤字，很可能会用对外货币贬值，对内通货膨胀的方法来变相赖掉一部分债务，没想到贬值竟然来得这么快，而未来美国通货膨胀的可能性也一下子上升了。

可能有人会有疑问，美联储不是一直都持有美国国债么，他们还经常用买卖国债来进行公开市场操作，为什么偏偏这次买国债会造成通货膨胀？关键点是这次美联储买的国债和住房抵押证券都是长期债券。美联储通过这样的方式投放货币，在未来经济好转的时候就应该逆向操作，卖掉债券回笼货币，保持物价稳定。但是就像前面说的，利率降低长期债会大幅升值，反过来利率升高的时候长期债会大幅贬值。现在十年期国债利率不到3%，经济正常时这个利率应该是5-6%，简单估算一下，到那时这些债券的市场价格会贬值差不多20%。那时卖吧，美联储要亏钱；不卖吧，美联储就没法回笼货币。不管卖不卖，都会伤害美联储控制通胀的能力。

所以，尽管上周刚说中国的外汇储备除了美国国债没什么好选择，没想到计划赶不上变化，现在看来确实该考虑买点其他的了。也给打算趁现在抄底美国经济的投资者提个醒，美元贬值的风险加大，一定要更谨慎了。

对于这两件事情，俺的第一反应都是：我是一只草泥马啊草泥马。。

disclaimer：如上所述，本文都是鄙人的第一反应，并未经过深思熟虑，如果有误，那是本人的第一反应不对，请谅解。

从今天开始，大家不用担心美国会不会像日本一样遭遇“失去的十年”了，因为美联储已经用最强烈的方式表态了，“面对经济危机，咱绝对不讲信誉。”还有什么比直接为国家政府的开支印钞票更加能反映一个央行对货币供给和对通胀的无责任感呢？我稍微想了一下，还真没想到。克鲁格曼称摆脱零利率陷阱的方法应该是央行“令人信服的证明自己不负责任”，还没去看他对本次事件的评论，是打算赞赏伯南克终于做到了这一点么？看来谢国忠预言“全球经济会陷入通胀”的确相当明智，我还是太保守了……

update: 看到新闻说日本央行也同时宣布要多买国债了，牛鼻。

至于中国地方政府发债，大概是领导上觉得中国每个乡欠几千万贷款还不够多，还是官员们觉得年增长20%的税收还不够自己花，又或者是中央上觉得财政足够充裕了足够为任何地方政府买单？没错，米国各州是都在发市政债券，不过加州政府要是破产了，奥巴马也可以不管，州民们只是多吐几口吐沫抱怨自己不该单看施瓦辛格长得帅就让他当州长。新疆政府要是破产了，老百姓会怎么做呢，core又会怎么做呢？

建议俺们的地方政府钱不够花的时候，还是多从怎么安排支出这边考虑解决方法吧。我给支一招，把每年的预算结算案放到政府网站上，弄个几千页也没关系，咱们网民们有的是时间；害怕传播太广影响不好，每个人大代表发一本也行，从两会提案来看，人大代表们也都闲的没事干呢，绝对有时间帮忙考虑怎么省钱的问题的。

在3月17日，全美欢庆St. Patricks Day节日的当天，从美国政府一共拿走了1700亿美元的保险巨头美国国际集团（AIG）却成为了人民公敌，原因是他们宣布向员工发放奖金，总额达1.65亿美元——差不多是从美国政府获得资助总额的0.1%。

单看这次奖金事件，AIG遭到如此大规模的批评抗议，沦落到过街老鼠的地步，其实有点冤。本次发放的奖金是所谓的“留职奖金”，早在AIG与这些员工签订合同时就已商定好并写进合同，只要他们到年末时还留在AIG，就可以拿到这笔奖金；签署这些合同时，金融行业还在最后的疯狂中，AIG还没伸手向政府要过一分钱。在当时过度繁荣的金融业里，这种“留职奖金”是各公司为留住现有人才，避免被挖走而设计的杀手锏。虽然如今时过境迁，现在你就是劝这些员工走他们也不一定想走，但是履行原本合同发奖金也不能说是错。

不过民众不管这些，就盯着两点：第一，AIG你拿了纳税人这么多钱，还敢给员工发奖金；第二，你的奖金没给别人，偏偏发给了那些制造了最大亏损的业务部门员工。群情激奋，以至于美国财长盖特纳要说考虑把这笔钱从下一期对AIG的资助中扣掉，美国总统奥巴马也要亲自出来表态批评AIG，以至于参众两院数百名议员要花几个小时来讨论，甚至有议员提案用额外税收方式把这笔钱再拿回来。AIG成了人民公敌，成了替罪羊，仿佛它是金融机构里的罪魁祸首，是整个危机的肇事者。

各类受政府资助机构的奖金事件也闹过好几次了，为什么偏偏AIG成了最受攻击的一个？把目光放远一点，就会发现人们的怒火对准AIG也是有理由的。AIG是至今为止亏损最多的，也是从政府处获得资助最多的单个金融机构。在公众面前表现一直很沉稳的美联储主席伯南克，前两周接收媒体采访中也忍不住点名批评了AIG，大意是说，在这场危机里如果要找一个让他最生气的金融机构，那就非AIG莫属了，工作中他曾今气得几次直接挂断电话；因为这个公司绕过了监管，承担了巨大的风险敞口，简直不像个保险公司，像个对冲基金。

为什么AIG会亏这么多钱？AIG的大部分亏损都源于一种叫做CDS（信用违约互换）的金融衍生品，这种产品的基本功能相当于对各种债券的保险：交易双方指定某种债券，一方每年固定给另一方一笔费用，相当于保费；一旦这个债券的偿还发生违约，另一方就要反过来替对方承担所有相关损失。随着市场规模扩大，CDS又有了额外的功能，变成了做空投机的场所——比如，如果某对冲基金想做空房地产市场，那就去CDS市场买一个对房地产抵押证券的保险，尽管实际上它并没有持有房地产证券；只要这些证券一违约，它就可以从中获得巨额利润。所以这个CDS又可以看做是一种杠杆率非常高的卖空手段。AIG就是这个CDS市场的巨头，并且主要充当卖保险的那一方。在经济好的时候，这些交易给AIG带来了不少利润。之后的故事大家都能猜到，金融危机来了，各类债券大量违约，AIG也就不断巨亏。据统计，金融危机以来AIG已经支付了930亿美元给这些交易的对方机构，是它获得总资助的一半还多；高盛、巴克莱等多个金融机构每个都获得了超过100亿。

有人说，AIG最大的错误就是把卖债券的保险当成了卖火灾险。火灾保险卖的越多，保险公司的风险就越小，因为所有房子不会同时着火。债券则不同，尤其是房产债券，房价涨的时候没有人违约，房价跌得厉害时违约也会接连出现。不过，这么简单的道理AIG不可能不明白，他们不可能意识不到这个系统风险，唯一的解释只能是，他们在投机，并且赌错了方向。

所以人们生气，气的大概并不是区区一个多亿的奖金，实在是积怨太深。故事的悬念是，AIG的烂摊子美国政府到底要怎么收拾？继续关注吧。。

新华网3月13日报道 2009年3月13日，温家宝总理在人民大会堂三楼金色大厅会见中外记者。

[美国《华尔街日报》记者]总理您好，我有两个问题想提问，中国现在已经变成美国最大的债权国，您怎么评价美国政府应对国际经济危机所采取的措施?有些人认为，美国巨额的债务会导致美元贬值，您是否担心中国在美国的投资呢?如果担心的话，中国在分散投资风险的策略是什么呢?第二，您能不能保证中国不会让人民币贬值，至少在短期内不会让它贬值?中国会不会向国际货币基金组织提供资金支持?

[温家宝]您的中文讲的真好，而且您一连就提了三个问题。

中国确实是美国最大的债权国，美国又是世界上最大的经济体，我们十分关注美国经济的发展。奥巴马总统的新政府采取了一系列的应对金融危机的措施，我们对于这些措施的效果予以期待。

我们把巨额资金借给美国，当然关心我们资产的安全。说句老实话，我确实有些担心。因而我想通过你再次重申要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。

上周五温家宝总理的上述表态很快占据了中美各大媒体显要位置。大概这是很多中国人觉得不理解甚至愤怒的事情——中国是美国最大的债权国，理论上应该是我们对美国指手画脚才对，为什么偏偏反过来，美国才是那个经常找茬的主儿？一会儿拿汇率说事儿，一会儿拿人权说事儿，不时在各种问题上制造点儿争端，最近竟然还有一小撮美国人把这次危机怪罪到中国头上……他们如此过分，我们还忍气吞声继续买他们的国债，按官方数据去年全年又买了两千五百多亿，今年也继续在买。

美国国债安不安全？答案是，不安全。第一，美国经济正在衰退，而且还要继续衰退。第二，美国的政府已经欠了很多钱，而且还要欠更多钱。所有人都看得到奥巴马政府历史性的赤字方案，两年赤字三万亿美元，长期赤字达到GDP的百分之三，一个国家政府这么借钱，他的债主肯定要担风险，心里肯定发毛。当然，美国不可能也不会傻到直接赖账，自从货币从真金白银变成纸票子开始就没有任何政府直接赖过账，不管欠多少钱，开动印钞机就行了（并且现在已经有这个迹象了——号召美联储买更多美国国债的声音在变的越来越大）。这么做的后果是美元贬值和美国国内通货膨胀，于是美国的部分债务——内债和外债——就这么隐性的赖掉了。

既然如此，为什么还要买美国国债？中国人不是犯傻么？

首先买美国国债的，不仅仅是中国而已。国际货币基金组织统计了世界各国外汇储备资产投资情况，把所有公开数据的国家加起来，美元资产占全部外汇储备近70%。中国不在这个统计里面，但中国外汇储备里美元资产的规模也是70%左右，其中大部分是美国国债。所以中国的投资策略跟大多数国家没太大不同，就算是犯傻，也不单是中国人犯傻，是全世界一起傻。

最关键的问题是：除了买美国国债，还能买什么？

把这个问题分成两方面来说就很清楚了。第一，外汇储备主要只能买国债；第二，外汇储备主要只能是美元。

先说第一点。外汇储备该买什么，各式各样的建议很多，但是仔细考虑都不靠谱。买黄金是最常听到的建议，不过郭凯早就算过了，就算全世界生产的黄金不做首饰不用在芯片上全部卖给中国，中国外汇储备可以买下20年的黄金产量，这还不计每年新增的外汇储备，想让黄金成为储备主体是不可能的。买石油、钢材等商品怎么样？先不说储存运输的成本有多高，商品类的东西是不付利息的，收益全看价格，风险很大；中国这么大的外汇储备规模，进去的时候价格肯定上涨，出来的时候肯定跌，能挣的差价又额外少了。这样就把范围缩小到了金融产品上。买股票？我们是拿出了两千亿外汇给中投公司买股票，一年多过去了，中投告诉我们说，现在投资股票实在太危险，我们的大部分钱还是现金。最后，还是只能买债券，债券里面什么市场最大又最安全呢？国债。

再看第二点。“美国是中国的最大贸易顺差国，美元是世界上使用最广的贸易结算货币……”上述唠叨只是要说明一点：中国的外汇储备一开始到央行手里的时候主要就是美元。如果要买其他货币资产，央行就要去国际汇市上把美元换成其他外汇；以中国的外汇规模，想把这些美元换成某小国货币而不造成汇率大幅变动是不可能的，市场大到能够容的下中国央行去做换汇的货币大概就两种，日元和欧元。那么买日元或者欧元国债怎么样呢？日本从九十年代开始就进入了流动性陷阱，也就是汇率疲软，利率奇低，买日本国债，稳亏不赚。最后是欧元：欧元最大的问题是，欧元是整个欧洲的货币，但是欧洲不是一个国家，欧元国债是由成员国一个个单独发行的。整个欧洲的经济力量可能足够强，但是每单个欧洲国家的规模并不大，风险并不低。另外，由于中国外贸结算仍然主要用美元，所以中国的汇率也是盯着美元，而欧元日元等他国货币与美元的汇率都跟过山车一样忽上忽下，因此外汇储备投到非美元资产的时候，还要额外背上一层汇率的风险，这在金融动荡的时候更加明显。比如去年九月份，欧元兑美元汇率一个月跌了10%，人民币兑美元汇率基本不变，一看外汇储备资产，欧元类资产换成人民币就贬值了10%。

总之，中国的外汇储备，规模实在太大，形成的时候主要就是美元，又只能做低风险投资，这几点合在一起决定了大部分外汇储备只能拿来买美国国债。尽管美国国债风险变大了，这也看跟谁比：跟九十年的的美国国债比是危险了，跟现在其他国家国债比倒也未必。退到最坏的情况上，如果美国国债违约了，美国经济崩溃了，这个世界上拿一个国家敢保证自己的经济不出问题？

最后补充一点，美国人态度已经在变了。拿希拉里中国问题上曾经一贯的强硬派立场对比下她上任美国国务卿后访问中国的表现，再看看上周温家宝总理说的这一句“老实话”多么被美国媒体关注，明眼人从这些事件中都可以看出些端倪来。

很好很强大。。

http://www.nytimes.com/2009/03/12/world/asia/12beast.html?_r=1&emc=eta1

http://chinadigitaltimes.net/tag/grass-mud-horse/

随着这场经济危机继续蔓延，或许所有人最关心的问题是：经济到底什么时候会开始复苏？更确切一点，全球经济的核心，美国经济什么时候会复苏？

要预测未来的经济走势总是一件很让人头痛的事情。经济学家作为一个整体并没有预测到这次危机的发生；当然他们中有人预测到了，比如纽约大学的Roubini，但马上就有人站出来说，Roubini每年都会预测一次经济危机。预测复苏相对来说简单一些，因为已经站在危机的时点上了，将来经济总是会复苏的，要做的只是给出一个时间而已。既便如此，这仍然不是一个好回答的问题。

可能最乐观的估计来自于奥巴马政府。从政府的预算报告里面看，美国经济在一年内就会进入复苏的轨道，明年的经济增长率就会达到3%以上，接下来两年甚至在4%以上。各个投资银行的研究部门给出的预测就没有这么乐观，普遍认为经济在今年或者明年中会结束下滑的趋势，但复苏的来临不会马上发生，经济还会在低位运行一段时间。更加保守的预测？巴菲特前两天接受采访的时候说，他觉得美国经济恢复正常需要五年，因为“变得害怕只要五分钟，恢复信心需要很长的时间”，而他“从没有见过美国人像现在这样害怕”。最后，悲观派的经济学家，比如Roubini，比如谢国忠，已经在预测全球经济的一个“失去的十年”了。

单纯给一个时间是没有多大意义的，关键是给出背后的理由。对于经济复苏而言，最关键的理由是，下一个增长点在什么地方？

美国一整轮的经济发展，从八十年代初的里根时代开始。时任美联储主席的保罗.沃克尔，也就是奥巴马新组建的经济恢复顾问会的主席保罗沃克尔，用超过15%的高利率，以一场经济危机的代价结束了通货膨胀，美国经济从此步入正轨。这轮经济增长最初的动力来自于美国传统工业最后的辉煌，但很快科技产业就成了经济增长的主要动力。克林顿时代是美国这轮经济增长的黄金时期，高增长低失业低通胀，信息产业越来越强盛，美国政府也开始有了财政盈余。可惜好景不长，高科技泡沫后信息产业进入调整期，整个布什任期的美国经济现在被认为是“用一个泡沫替代了另一个泡沫”——流动性泛滥下，金融行业超速发展，房贷市场支持了人们不断借债消费，直到这次危机爆发。

那么，下一个经济增长动力在哪里？对于美国这样一个走在世界经济最前沿的国家，和它的上一轮经济增长一样，答案只有一个：科学技术创新。

这就是我在长期趋势上对美国经济保持乐观的一个最重要的理由。首先，自从二战之后，大批的科学家从欧洲迁移到美国，美国就毫无争议的成为了世界的科学中心，直到现在，还没有任何一个国家或地区的综合科技实力能够和美国抗衡，并且由于科学、大学系统的发达和移民政策的相对宽松，世界的科学人才还在源源不断的流向美国。其次，美国的法律和经济系统能够保证科技创新者可以从中获取极大利润，这保证了新的科学技术可以以最快的速度转化成经济动力。最后，人类的科技进步到现在没有任何减慢的趋势，如果说有什么变化的化那就是越来越快了。只要这三点不变，对美国经济的长期乐观判断就不会变。科学家大逃亡？美国换法律？人类科学不进步了？短期内都不太可能。

的确可以看到，美国高科技产业的几个支柱企业在这次危机中受到的冲击都比较小。以IT界为例，微软没受到太大冲击，苹果的盈利还进一步增长了，英特尔受到的冲击相对大一点，但比起其他行业也算小的。

但是，长期乐观不代表短期就会复苏。这次危机中，受损最严重的是金融行业，整个市场经济体制中司职资金资源配置的行业。从现在的情况来看，金融业秩序的混乱还会维持很长的一段时间——过大的不良资产规模，使得美国政府一直陷在不救不行，彻底解决问题又没有这个能力，只好靠注资拖着的这么一个困境里面。如果金融行业不能够正常工作，企业的资金渠道就不通畅，这对科技创新的企业更加致命，因为他们比成熟企业更需要融资。如果金融行业不能够恢复秩序，不但整个经济运作受影响，科技创新对经济的动力也会打很大折扣。

实际上，金融行业造成的资源错配不只是危机之后才开始的，在危机之前就已经是这样了。一方面，通过高额回报，他们大量吸引人才到金融行业而非科技产业；另一方面，高科技泡沫结束后，金融机构并不是在把钱投到科技行业，相反大量的资金在金融衍生产品市场中流转，从一个金融机构到另一个金融机构。要把这种资源的配置恢复到正常的轨道，需要一个调整过程，短期内是做不到的。

所以现在的美国情况与日本“失去的十年”确实有类似之处。都是在一轮资产投机，尤其是房地产投机之后陷入的经济衰退，货币政策被困于零利率陷阱，金融机构被沉重的不良资产束缚，而实体经济则面临转型。日本从传统工业向科技产业的转型花了十几年，经济仍然在低位运行。美国的优势在于它已经完成过从传统工业到科技产业的转型，现在只是要恢复到正常轨道，科技实力也强于日本，所以大概不用花那么久吧。

最后，到底什么时候才会转入复苏呢？Calculated Risk给出了答案，要密切关注两个指标：一个是房价指数，一个是个人消费指数，因为这两个指标往往是领先于GDP的，它们的走强是经济复苏的前兆。不过到现在为止，这两个指标只有走弱的趋势，没有走强的可能性——所以，经济复苏仍在远方。

Ubuntu: 够华丽的操作系统！遗憾的是，稳定性，这个几乎任何一个与windows竞争的操作系统都可以站出来比着中指嘲笑微软的特性，在Ubuntu这里崩掉了。。

• 崩盘情况一：firefox浏览网络中，操作系统失去响应。
• 崩盘情况二：安装软件失败，出了个装不上也卸不掉的包，并且不解决这个问题你以后就别想再装新的软件。。查了无数网页，手动删文件解决。
• 崩盘情况三：播放高清视频中，黑屏死机，检查硬盘，出现文件系统错误。

Safari: 够华丽的浏览器！遗憾的是，和windows过不去。。试用数天已经数次崩溃，接着右下角弹出一个小窗口，大意是此程序的内存操作危害系统安全，已经被终结。我知道苹果一向是大爷，不过拜托，在人家的操作系统上安家做客，还是守点规矩比价好。。

XeLatex相关：直接调用系统字体，写中文不用再搞什么CJK，于是我义无反顾底加入了XeTex拥蹙者行列。原本是在Unbuntu上用Texlive加Kile做前端，无奈实在是被Ubuntu的稳定性困扰，最后还是转移到了windows。Texlive在windows上装起来没啥问题，可找个趁手的编辑器忙了半天。。多方试用，最后还是选定TexMaker，免费软件就是用着舒心。尝试了一下Lyx，发现在编Latex这点上我偏偏接受不了所见即所得，放弃。等宽字体最后选定某强人自制的Yahei Consolas Hybrid，看名字就知道是雅黑+Consolas，推荐各位编各种中英文程序的程序员选用。

还记得我以前贴过的那张“历史上四大熊市对比”的图吗？下面是这张图的近期更新版本（仍然来自dshort.com）。记得上次给出这个图的时候，当时看起来，尽管美股这次熊市来得十分猛烈，但是比起大萧条还差的很远，看起来更像另外两次熊市的重演。现在重新看这张图，结论有些变化；由于最近几个月，尤其是上个月美股的表现实在太糟糕，现在的故事是这样的：去年九月份以前，这次危机成功的把自己伪装成了一个类似于互联网泡沫、石油危机那样的小熊市；九月份以后股市的加速下跌，使股指走势摆脱了原先的路径，直接跳到了大萧条的路径上。

到底是什么原因使美国股市走到了现在的地步？回顾一下二月份的美国经济，或许大家可以从中看出端倪。

二月份，美国新增失业人数是65万人，继去年十二月份的68万和今年一月份的65万之后，连续第三个月超过60万人。不同的地方，这次的65万人中，金融行业只贡献了区区四万四千人，而建筑业、工业、服务业的新增失业都超过十万人。这个数据再一次说明，目前美国面临的不是“金融海啸”，而是“经济危机”，并且危机加剧的速度没有任何减缓的趋势。与此同时，到二月份为止全美有860万非自愿兼职工人，即想找一个全职工作但是只找到兼职性的工作的人，这个数字也是历史新高，危机开始前这个数字只有现在的一半。

二月份期间，美国政府公布了多个应对经济危机的计划：从月初八千亿的财政刺激计划开始，到财政部公布整体的金融救援计划，针对还不起房贷的家庭的房屋贷款救助计划，针对金融机构的注资计划，直到月末时公布的三年赤字四万亿的奥巴马财政预算计划。伴随着计划一个个公布，美国股市也是一路下跌，道琼斯指数从月初的8000点跌现在还剩下6600点，如果看历史数据的话，相当于从1998年跌到了1996年。更有意思的是，这个月里往往是政府在哪天公布计划，股票在哪天就跌得更厉害。

这是一个有趣的现象。这个月里公布的政策计划，常常会陷入一个“谁都不满意”的怪圈中。民主党人不满意，因为他们觉得奥巴马做的还不够；共和党人不满意，因为这是民主党的方案；经济学家也不满意，因为他们觉得不温不火的方案并没有触及到经济问题的实质；最后，华尔街，多个方案的直接受益者，应该满意了吧？他们用股指下跌说明，他们也不满意！

诚然，美国在二月份出台的这一系列经济政策，有的确实有疑问。比如对还不起房贷的家庭的救助计划，曾经提到过，这个计划最大的问题在于没有解决房贷违约的根本原因——房子价值下跌使得整个房屋变成负资产。最近的一份报告证实了这个问题：到去年年末为止，有830万个房贷处于负资产状态，照目前的趋势，预测到2010年末这个数字还会再番一倍。又比如，对银行注资的救援计划，本意是要让各个银行尤其是大银行能够维持运行，结果呢，从政府获得最多钱的花旗银行现在的股价是一块钱；同时专门负责处理破产银行的联邦存款保险公司，在连续数次向银行提高收取的保费后，现在又向国会提案，要从财政部获取高达5000亿的贷款——去年全年全美有25个银行破产，今年到现在为止就已经有17个银行破产了，而联邦存款保险公司的指责就是清盘这些破产的银行。这说明，对银行注资的救援计划也没有见到明显的效果。

虽然如此，要把二月份美国经济的糟糕表现归罪给政府，那政府就太冤了。虽然不同意见很多，但是这也是美国的常态，而且正是有了这些不同意见，政策制定者才能制订出更好的政策。最大的问题，还是美国经济本身——病重了不能怪医生嘛。

《中华人民共和国中国人民银行法》第二十九条：中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

《中国证券报》2007年8月29日：权威人士透露，首批6000亿元特别国债今日发行，这批国债拟在同日从农业银行账面“过手”给人民银行，利率将在4.3%左右，较贴近市场长期利率水平。

绝对守法！

1. 艾森豪威尔曾经说，“一小撮德州石油富豪”企图“废除社会保障制度”（来自克鲁格曼的博客）。

Dwight Eisenhower, 1954: "Should any political party attempt to abolish social security, unemployment insurance, and eliminate labor laws and farm programs, you would not hear of that party again in our political history. There is a tiny splinter group, of course, that believes that you can do these things. Among them are a few Texas oil millionaires, and an occasional politician or businessman from other areas. Their number is negligible and they are stupid."

2. 今天的新闻，伯南克很生气：AIG就像个对冲基金（来自MISH'S Global Economic Trend Analysis）。

"If there is a single episode in this entire 18 months that has made me more angry, I can’t think of one other than AIG,” Bernanke told lawmakers today. “AIG exploited a huge gap in the regulatory system, there was no oversight of the financial-products division, this was a hedge fund basically that was attached to a large and stable insurance company.”
The company “made huge numbers of irresponsible bets, took huge losses, there was no regulatory oversight because there was a gap in the system,” Bernanke said. At the same time, officials “had no choice but to try and stabilize the system” by aiding the firm.

3. 伊拉克战争：奥巴马 vs 小布什（来自Daily Show）

奥巴马宣称“到2010年8月31日，我们在伊拉克的战斗任务就结束了”。但是，会有数万人留下来，负责training, equipping, and advising Iraqi Security Forces以及counter-terrorism。

"we will retain a transitional force to carry out three distinct functions: training, equipping, and advising Iraqi Security Forces as long as they remain non-sectarian; conducting targeted counter-terrorism missions; and protecting our ongoing civilian and military efforts within Iraq. Initially, this force will likely be made up of 35-50,000 U.S. troops.”

小布什怎么说的呢？在伊拉克的任务是training, equipping, and standing up Iraqi Security Forces以及counter-terrorism。

oh yeah！看来确实不同哦。

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美国要多久才能从这次危机中恢复过来？

曼昆，哈佛经济学教授，曾任小布什经济顾问委员会主席；克鲁格曼，最近的诺贝尔经济学奖获得者。这两个人都常在纽约时报发表时文，克鲁格曼还是纽约时报的专栏作家。最近一段时间以来，两个人的文章和博客很有看头，因为双双较着劲儿。争论的核心是新旧两任政府的经济政策。克鲁格曼对小布什以及共和党的经济政策向来嗤之以鼻，同时力挺民主党的奥巴马；曼昆自然要为之前的经济政策辩护，毕竟自己曾经是顾问嘛，同时也经常不失时机的给奥巴马和民主党挑挑错。最近两个人又正面交上火了，这次的题目是——见本文第一行。

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让我们从头开始。整个事件的起因是白宫在上周送交到国会的财政预算提案。在这份大标题叫做“一个负责任的新时代”的预算案，奥巴马政府既展现了誓要挽救美国经济的雄心壮志，也表达了对未来美国经济的乐观。为什么这么说呢？奥巴马首先给出了美国历史上最大，应该也是世界历史上最大的赤字方案——2009年赤字1.75万亿美元，相当于美国GDP的12%；2010年赤字1.2万亿，2011年赤字9千亿，也分别达到GDP的8%和6%；然后，他又乐观的估计从2012年开始，赤字将维持在5千到6千亿左右，美国GDP的3%。

这个赤字规模到底有多大呢？我们可以这么看：

• 一般公认的财政赤字警戒线是GDP的3%，赤字低于这个数的话就还算是可以接受的。美国2009年相当于GDP的12%的赤字，是这个警戒线的四倍。
• 2009年美国全年预算财政收入是2.2万亿，支出是将近4万亿。也就是说2009年一年，美国政府花掉了自己将近两年才能收得到的钱，每花的一块钱里面有四毛多是借来的。
• 中国09年预算赤字达到了历史性的人民币9500亿，也算是09年世界大国里面的赤字代表了，这按08年GDP（约30万亿）来算是GDP的3.1，刚刚过警戒线，按财政收入（6万亿多点）来算是不到六分之一。换成美元是1300多亿，是美国赤字的十分之一不到。
• 全世界GDP超过美国赤字的数的国家，一共有七个，第七名是意大利，第八第九名是西班牙和加拿大。

当然，美国政府确实要钱花，拯救金融机构的钱都是几百亿几百亿的给出去的，这不，保险巨头AIG最近一季度又亏了600亿，政府一转手又注资300亿——且慢！据称，美国财政预算办公室把这些注资记为投资，因为政府获得了相应的股权，将来是要收回钱的，所以他们只把注资的约30%记为当年的财政支出——也就是说，实际上花掉的比我们在预算上看到的还要多。

不过无论如何，该花的钱总是要花的，在这个问题上大家也没争论太多。如前所述，最近媒体关注的焦点，也是曼昆和克鲁格曼争论的地方，是另一个问题：奥巴马在预算中预测，从2010年开始美国经济进入复苏，截下来四年平均每年的实际GDP增长4%，在这样的经济增长率下，政府可以把现在巨额的赤字缩减到3%的“正常”水平。这样的预测，是不是太乐观了？

虽然“各为其主”，两个人的意见也都有理有据。克鲁格曼觉得这个估计还算合理。他的理由简单来说是这样的：现在美国的失业率是在迅速上升，等到经济恢复期的时候，失业率总是一定会降下来的；同时从历史上看，如果没有比平常时候更快的经济增长，失业率不可能快速下降。美国整个历史上的普通经济增长率是3%，所以预测恢复期达到4%并不算过分。

曼昆则直接摆事实讲道理，拿出了自己和别人发表的论文，说，数据证明，经济的恢复不一定在经济危机之后就一定会马上发生，很可能要经过较长一段时间的低谷期。特别地，这和经济危机的原因有关：如果是战争引起的经济萧条，往往会很快恢复；如果是金融危机，迅速恢复的可能性就小得多。

道理上讲我更加赞同曼昆的看法，尤其在现在，美国的问题不仅仅是某个行业的过热，而是整个经济面临着发展模式的调整。长远来看美国的经济仍然是有活力的，因为这里仍然有着全世界先进的科技和最好的大学，吸引着全世界最有知识的人；但是，美国需要让他们重新成为经济的推动者，而不是用高工资把他们挖到华尔街的金融投机公司里。不过情感上，我很希望经济复苏能来的快一点。昨天我的邻居刚刚踏上了从美国回菲律宾的飞机，他丢掉了在高盛的技术支持工作，按照工作签证，必须在几周内离开美国，放弃他的American Dream。

标题里的外汇储备自然是指中国的外汇储备，对美联储来说“外汇储备”是个几乎可以忽略的问题。突然想讨论这件事情，一来是因为鄙人最近的研究课题和外汇储备有些关系，二来是最近有两个人都给出了热心的建议。一个是美国国务卿希拉里，上任没多久就不远万里的拜访中国，建议我们的外汇储备应该继续拿来买美国国债；另一个是国内的一位著名的经济学家，他建议说外汇储备应该拿出一半来分给普通老百姓。

到现在为止中国的外汇储备的总额，以美元计价是两万亿美元左右。这笔钱掌握在国家外管局的手里，记账则记在央行的资产负债表上。储备资产的币种构成、投资组合、收益率等等都是机密，既不公开也无法获取，尽管我们做研究的时候很想用到这个数据。据各种现有的估计，外汇储备资产的构成大概是美元占一半以上，欧元占百分之二十以上，日元将近百分之十，这三种货币加起来就占了外汇储备的绝大部分。外管局把外汇储备又投资到国际金融市场，主要的投资对象是各种期限的各国国债等低风险低收益的债券类产品，总体上投资策略非常保守，次贷类金融产品估计是没有的。

首先要说明的一件事情是：把外汇储备直接分给老百姓这件事情是绝对不可行的（虽然我也很觊觎这笔钱，两万亿美元，平均每个人一千多美元，人民币上万块钱呢）。最近的讨论中已经有不少文章提到过原因，有的也说到了关键上，我就再陈述一下。根本原因是：外汇储备不是国家的财富，不管是国家还是央行都不能自由支配。外汇储备的典型产生过程是这样的：一家中国企业把产品卖给某外国人，外国人支付一千美元，中国企业再去银行把美元换成人民币——现在，央行的外汇储备上多出了一千美元，但与此同时一万多人民币进了该企业的户头上。也就是说，外汇储备中的每一块钱，国内都有相应的人民币与之对应，这笔人民币已经在经济里面流通了。反映在央行的资产负债表上，也就是资产项中的外汇储备总会和负债中的某一项对应。所以央行不能够随便把外汇储备给人。

再假设一下，如果央行真的把外汇储备分给老百姓了，但是老百姓拿着美元是没用的，还是得换成人民币才能买东西。于是大家又把外汇给了央行，换回人民币。现在，央行的资产里面的储备又变回了从前的水平，但是负债里面多出了相应的人民币，等于是央行开动印钞机印钱发给民众，结果是物价上涨，最后每个人发现自己虽然钱多了，能买的东西还是没变。这个道理央行和国家都是明白的，所以组建中国国家投资公司的时候，是国家发行特别国债找央行买外汇储备再设立的——如果外汇储备可以随便动，何必还要这么大费周章呢？

当然，我相信这个道理那位著名经济学家也是明白的，大概是他表达不当又被媒体误解了，他的本意或许是说我们要“藏汇于民”，让普通老百姓成为外汇的持有人，不是让央行开仓分钱。“藏汇于民”是有道理的。正如前面所说，央行不能随便动外汇储备，同样的道理，央行拿储备做投资的时候也要非常小心，不能亏损。所以央行做投资的时候只能去买国债等低风险的金融产品，投资的选择面非常有限。投资什么最保险呢？首先要币种流通性好，货币风险低；然后要资产流动性好，违约风险低。所以，看来看去还是美国国债最吸引人，因为美元是国际货币，美国政府又是世界最强大的政府。日元资产的问题是利率太低，而欧元的问题是要买国债只能买单个国家的，没有“欧盟国债”这种东西。

如果能够“藏汇于民”，投资的范围就会灵活得多，普通百姓比央行有更强的风险承受能力，可以追求更高的回报，这样才能抵消人民币升值的影响。相反放在央行账上做投资，低风险的债券利息会被人民币的升值给抵消，最后人民币计价的回报率会非常低。